币须知道6 月 23 日，AI 交易的核心战场正从大型科技股转向半导体，但这轮上涨也开始呈现出历史狂热行情的特征。费城半导体指数 SOX 仍在陡峭上升通道中运行，回撤至 21 日均线买入的策略今年以来持续有效。然而，这一交易也越来越拥挤。SOX 目前较 50 日均线高出约 23%，虽未达到 5 月阶段高点时的极端水平，但短期超买已经相当明显。
更值得关注的是，SOX 的月线 RSI 已升至互联网泡沫时期附近的高位。这显示半导体趋势依然强劲，但动能已经进入通常只会出现在历史性狂热中的区间。
资金流向也在发生变化。SOX 相对 Magnificent 7 的比值升至 2019 年以来最高，表明投资者正在用半导体替代大型科技股来表达 AI 主题。高盛数据还显示，Magnificent 7 的净敞口近期回落，暗示这批科技龙头正成为 AI 追涨交易的「资金来源」。
波动率市场释放出更复杂的信号。VXN/VIX 比率近期大幅上升，说明科技股波动率相对大盘波动率快速抬升。The Market Ear 认为，这种「现货上涨、波动率也上涨」的组合并不寻常，意味着行情仍然强劲，但无论向上还是向下，结构都变得更加脆弱。
如果参照 1995 年，SOX 当年也经历了猛烈上涨，随后出现一次痛苦调整，但那并未终结牛市，真正的狂热阶段直到 1998 年底才展开。换句话说，当前的半导体行情可能只是更大周期中的早期过热。
但如果参照 2000 年，风险则更高。将 MSCI 全球半导体设备指数与 1996 至 2003 年纳斯达克走势对比，显示当前半导体设备板块的路径与互联网泡沫后期存在相似之处。作者没有给出明确结论，而是把判断交给市场：当前走势既有牛市中继的影子，也有泡沫后段的轮廓。
韩国市场的投机热度进一步加剧了这种担忧。在大幅波动日，韩国杠杆和反向 ETF 的交易商 Gamma 再平衡规模可能超过 KOSPI 日成交额的 20%，这意味着杠杆产品本身可能放大市场涨跌。
与此同时，股市与利率波动率之间也出现罕见背离。债券波动率大幅下降通常有利于股市走高，但标普 500 指数尚未完全反映这一信号。对多头而言，这可能意味着还有上行空间；对空头而言，则意味着当前市场对风险的定价并不充分。
